行业深度分析：餐饮供应链：百花齐放，复苏在途(PDF/附件下载)
餐饮供应链行业规模扩大，标准化和降本增效诉求持续提升，各个细分赛道均有较大的发展空间。在调味品、速冻食品、预制菜和烘焙等细分行业中，龙头企业的竞争壁垒不断增强。短期来看，疫后餐饮供应链复苏前景较好，龙头企业的集中度有望提升。投资者可以关注绝味食品、千味央厨、立高食品、颐海国际、宝立食品、千禾味业、安井食品和海天味业等龙头企业，同时也要注意疫情复苏和原材料价格下行等风险。总的来说，餐饮供应链行业在未来有较大的潜力和机会。
供需双轮驱动，餐饮供应链景气绵长。
餐饮行业规模扩大，标准化和降本增效诉求持续提升，餐饮供应链应运而生，供需共振推动其繁荣发展，行业红利期有望长期持续，各个细分赛道均有较大发展空间。细分来看，上游原材料分散，集约化诉求提升；中游细分加工环节众多，多环节发展是必然趋势；下游赋能餐饮门店大势所趋。
辨板块：百花齐放，大有可为。
纵览餐饮供应链行业发展历程，我们认为行业沿着从B端标准化催生的通用化需求延伸至大B定制化需求的方向，亦出现BC端互相扩展的趋势，不同的子版块中上、中、下游环节均有较大拓展空间。目前已形成较大规模的产业链主要包含调味品（行业格局优化，定制餐调释放新增量）、速冻食品（2021年市场规模同比+26%，格局较为分散，龙头集中度提升可期）、预制菜（预计2023年渗透率有望达到15%-20%，企业均加速布局）、烘焙（2023年市场规模预计破3000亿，2021-2025年CAGR6.20%，冷冻烘焙与烘焙原料均有倍增空间），另外全产业链连锁企业亦大有可为。
短期看，疫后餐饮供应链复苏几何。
我们认为主要遵循三条主线：
1）关注行业出清，龙头集中度提升，如绝味食品等连锁业态龙头、天味食品等调味品龙头；
2）关注B端边际改善，B端占比高（尤其是中小B），且C端难以形成回补的企业弹性更大；
3）关注成本压力，包材、油脂类已现下行，粮食、辣椒等仍处于高位。
投资建议：
我们认为，随着疫情管控逐步放松，餐饮稳步复苏，餐饮供应链相关企业收入端弹性可期，同时今年以来的行业性成本承压已有逐步缓解的趋势，业绩端修复在途。我们看好龙头企业在疫情期间集中度提升的逻辑，以中长期视角推荐竞争壁垒强化的龙头。推荐绝味食品、千味央厨、立高食品、颐海国际、宝立食品、千禾味业、安井食品、海天味业，同时建议关注日辰股份、味知香、天味食品、南侨食品、海融科技、佳禾食品等。
风险提示：
疫情恢复、餐饮复苏不及预期；原材料价格下行不及预期；食品安全风险
内容目录
1.供需双轮驱动，餐饮供应链景气绵长
1.1. 餐饮万亿市场，供应链应运而生
1.2. 供需双轮驱动，供应链景气绵长
1.3. 赛道丰富，水多鱼小
2.辨板块：百花齐放，大有可为
2.1.调味品：调味品为基，赋能全链条
2.1.1. 供应链基础支持，提升空间足
2.1.2. 需求供给双轮驱动复调行业快速增长
2.1.3. 行业竞争格局分散，集中度提升可期
2.2.速冻食品：供应链赋能，市场前景开阔
2.2.1. 供应链稳定供能，渗透率持续提高
2.2.2. 行业集中度低，行业开拓性强
2.2.3. 速冻面米：C端现分化，B端正景气
2.2.4. 速冻火锅料：大单品发力，发展势态优
2.3.预制菜：倍道而行，热度正当时
2.3.1. 上下游聚力发展，跨环节布局可期
2.3.2. 预制菜市场集中度低，龙头企业成长空间大
2.3.3. B端稳中求进，C端如日方升
2.3.4. 互联网营销成新切入点，团餐需求扩大市场边界
2.4.烘焙：千亿蓝海，高增可期
2.4.1. 烘焙行业进入发展快车道，颇具发展潜力
2.4.2. 烘焙行业产业链上下联动
2.4.3.下游需求驱动国产奶油崛起，烘焙油脂或成第二增长曲线
2.4.4. 冷冻烘焙供需双轮驱动，增长方兴未艾
2.5.全产业链连锁：重要一环，壁垒高筑
3.短期看，疫后餐饮供应链复苏几何
3.1. 主线一：关注行业出清，龙头集中度提升
3.2. 主线二：关注B端边际改善
3.3. 主线三：关注成本改善
4.投资建议
5.风险提示
图表目录
图 1. 疫情前，餐饮收入增速稳定于10%
图 2. 2021年各类型消费限额以上单位收入及增速
图 3. 餐饮供应链细分行业概览7
图 4. 餐饮供应链企业数量激增（万家）
图 5. 宝立与定制客户的合作流程
图 6. 我国冷链物流市场规模（亿元）
图 7. 我国城镇化率稳步提升
图 8. 中国外食率逐年上升，接近日本70年代的水平
图 9. 1975-1990年为日本外食率快速提升阶段
图 10. 外卖市场规模及增速
图 11. 外卖渗透率稳步提升
图 12. 我国团餐市场规模（万亿元）及在餐饮行业中占比
图 13. 各国连锁化率（2020年）
图 14. 我国连锁化率逐年攀升
图 15. 人力、房租等成本占比较高
图 16. 使用半成品代工后人力与租金成本占比明显下降
图 17. 日本B端先于C端放量，进入稳定期后C端持续增长
图 18. 餐饮供应链公司营收规模与市值对比
图 19. 餐饮供应链价值链梳理13
图 20. 餐饮供应链细分行业拆解——调味品行业
图 21. 我国调味品细分品类产品生命周期
图 22. 2021年中国复调空间超1500亿
图 23. 我国人均复合调味品消费额提升空间足
图 24. 2020年中美日韩复合调味品渗透率
图 25. 日本特定菜式的复合调味品市场规模及增速
图 26. 复合调味品消费渠道占比
图 27. 中国餐饮市场连锁化率稳步提升
图 28. 餐饮市场细分品类连锁化率
图 29. 2021年我国火锅底料行业竞争格局
图 30. 2021年我国中式复调行业竞争格局
图 31. 2016年日本复合调味品行业CR2达57%
图 32. 餐饮供应链细分行业拆解——速冻食品行业
图 33. 面粉价格产量趋势
图 34. 生猪价格走势（元/kg）
图 35. 中国速冻食品市场结构（2020）
图 36. 速冻子行业生命周期
图 37. 速冻行业市场规模及增速
图 38. 主要国家速冻食品人均消费量对比（千克）
图 39. 日冷集团营业收入及同比
图 40. 三全、安井营业收入及同比
图 41. 中国“宅”人群年龄分布（2020）
图 42. 中国消费者速冻食品意愿购买统计（2022）
图 43. 速冻火锅料市场结构
图 44. 三全推出新兴速冻食品
图 45. 速冻食品全国现代渠道销售额增长因素拆解
图 46. 速冻面米市场规模及增速
图 47. 传统面米市场竞争格局（2020）
图 48. 速冻火锅料市场规模及增速
图 49. 速冻火锅料价格走势
图 50. 餐饮供应链细分行业拆解——预制菜行业
图 51. 2017-2021我国预制菜企业注册数量（万家）
图 52. 我国预制菜相关企业区域分布Top10
图 53. 2015-2025年预制菜市场规模及预测
图 54. 2020年中国预制菜行业市场竞争格局
图 55. 2014-2021生鲜电商行业交易规模（GMV）
图 56. 外卖渗透率逐年提升
图 57. 2016-2021中国在线外卖行业占餐饮行业比重
图 58. 2010年以来我国一人、二人户家庭占比走势
图 59. Z世代线上用户规模变化
图 60. 中国餐饮市场中Z世代消费者的占比
图 61. 消费者因为“懒”而选择外卖和预制菜
图 62. 90和95后职场人成为加班主力军
图 63. 中国烘焙市场规模
图 64. 中国人均烘焙食品消费量逐年上升（千克）
图 65. 2021年全球主要地区烘焙食品人均消费量（千克）
图 66. 2021年烘焙行业竞争格局
图 67. 烘焙行业产业链结构
图 68. 2020-2025年中国奶油市场规模
图 69. 2020年中国奶油市场竞争格局
图 70. 2016-2025年中国新式茶饮市场规模
图 71. 烘焙油脂需求量不断增长
图 72. 中国冷冻烘焙市场规模（亿元）
图 73. 美国冷冻烘焙覆盖率
图 74. 2020年全球冷冻烘焙渗透率
图 75. SW食品加工营收表现
图 76. SW食品加工净利润表现
图 77. 单月社零餐饮收入（亿元）
图 78. 浮法玻璃价格（元/吨）
图 79. PET价格（元/吨）
图 80. 进口大麦（美元/吨）
图 81. 黄大豆（元/吨）
图 82. 海天味业成本结构（2011-2013年平均）
图 83. 千禾味业成本结构（2013-2015年平均）
图 84. 棕榈油价格企稳向下（元/吨）
图 85. 立高食品成本结构（2017年-20H1平均）
图 86. 海融科技成本结构（2017年-20H1平均）
图 87. 南侨食品成本结构（2018-2020年平均）
图 88. 佳禾食品成本结构（2017-2019年平均）
图 89. 辣椒价格仍处于历史高位
图 90. 颐海国际成本结构（2013-2015年平均）
图 91. 天味食品成本结构（2016-2018年平均）
图 92. 日辰股份成本结构（2016年-19H1平均）
图 93. 白鲢鱼价格（元/斤）
表 1：复合调味品行业内主要企业
表 2：中国速冻食品行业主要参与者
表 3：2021-2022全国预制菜相关部分企业融资情况
表 4：2021年预制菜企业的互联网多元化营销情况
表 5：奶油种类梳理
表 6：冷冻烘焙食品、现做现烤产品、预包装产品优劣势
表 7：中国冷冻烘焙行业主要参与者
表 8：主要餐饮供应链企业BC端拆分
表 9：分季度来看，B端占比高的公司营收受损显著
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